Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов - читать онлайн книгу. Автор: Питер Этрилл, Эдди МакЛейни cтр.№ 112

Страница

Источник: «Unpacking the black box: An econometric analysis of investment strategies in real world firms», M. Baddeley, CEPP Working Paper No. 08/05, University of Cambridge, p. 14.

Обычно если люди считают, что рискуют, то они рассчитывают на более высокую доходность. На практике этому можно найти немало подтверждений. Например, банки обычно взимают более высокие проценты с заемщиков, которые не могут предложить хорошего обеспечения или подтвердить наличие надежных источников дохода.

Возвращаясь к инвестиционной возможности Billingsgate Battery, недостаточно сказать, что компании не стоит делать инвестиции, если их доходность не превышает процентов по банковскому депозиту. Ей необходима более высокая доходность, поскольку разумная альтернатива покупке станка – не размещение денег в банке, а вложение в другой инвестиционный проект, сопряженный с таким же, как покупка станка, риском.

На практике мы обычно ожидаем более высокую доходность от инвестиционных проектов, которые считаем более рискованными. Решить, насколько рискован тот или иной проект и какой должна быть рисковая премия, довольно трудно. На практике такие решения принимаются на основе субъективного суждения.

Инфляция

Если нас на год лишат £100, то когда мы сможем их потратить, купим на них уже не столько товаров и услуг, сколько могли купить год назад. Как правило, мы не сможем купить столько консервированной фасоли, батонов хлеба или автобусных билетов, сколько могли год назад. Это результат потери деньгами покупательной способности, или инфляции. Чтобы инвестор сделал инвестиции, нужно, чтобы ему компенсировали потерю покупательной способности денег. Такую компенсацию он должен получить помимо доходности, которая определяется с учетом доходности альтернативных инвестиций с аналогичным риском.

На практике существующие на рынке процентные ставки обычно учитывают инфляцию. Ставки, которые банк или строительное общество предлагает потенциальным вкладчикам, уже учитывают ожидаемые в будущем темпы инфляции.

Действия разумного инвестора

Резюмируя изложенное, можно сказать, что разумный инвестор, который хочет увеличить свой капитал, согласится сделать вложения только в том случае, если они компенсируют упущенные проценты и снижение покупательной стоимости вложенных денег, а также риск не получить ожидаемую доходность. Обычно инвестор принимает решение, оценивая, превысит ли доходность инвестиционного проекта базовую процентную ставку (которая учитывает инфляцию) плюс рисковую премию. Эти три фактора (упущенные проценты, риск и инфляция) графически представлены на рис. 10.2.

Чтобы инвесторы вложили в проект свои деньги, он должен обеспечивать им хотя бы минимальную доходность. Однако, сравнивая проекты, они должны определять, насколько эти проекты могут увеличить их капитал. Обычно больше всего увеличивают капитал проекты с наивысшей доходностью, однако, как мы увидим далее, так бывает не всегда. В любом случае необходимо уделять основное внимание увеличению капитала.

Вернемся теперь к примеру с Billingsgate Battery. Напомним, что ожидаемые денежные потоки от ее инвестиции будут следующими.

Мы уже знаем, что недостаточно просто сравнить базовый приток и отток денежных средств по инвестиционному проекту, нужно попытаться представить каждый из этих денежных потоков в сопоставимом виде, тогда можно будет напрямую сравнивать размер притока денежных средств за период с немедленными расходами в размере £100 000. И такая возможность существует.

Предположим, что вместо осуществления данной инвестиции компания выберет альтернативный вариант со сходным риском и годовой доходностью 20 %.

Если бы можно было рассчитать приведенную стоимость (PV) каждого денежного потока, связанного с покупкой станка компанией Billingsgate Battery, то мы смогли бы напрямую сравнить связанные с этими инвестициями затраты (£100 000) и выгоды, полученными с первого по пятый год. К счастью, такая возможность у нас есть.

Приведенную стоимость конкретного денежного потока можно определить следующим образом:

где: n – год возникновения денежного потока (т. е. через сколько лет в будущем он возникнет), а r – доходность альтернативных инвестиций в виде десятичной дроби, а не в процентах.

Мы уже видели, как это работает для поступления денежных средств в размере £20 000 в году 1. В году 2 приведенная стоимость денежного потока составит:

PV денежного потока года 2 (т. е. £40 000) = £40 000/(1 + 0,2)2 = £40 000/(1,2)² = £40 000/1,44 = £27 778.

Страница