Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов | Питер Этрилл, Эдди МакЛейни | страница 66 | LoveRead.ec

Почему компании используют заемные средства, если это так рискованно? Во-первых, у собственников может быть недостаточно средств, и единственный способ обеспечить адекватное финансирование компании – позаимствовать эти средства у других. Во-вторых, заемные средства позволяют повысить рентабельность собственного капитала. Для этого доходность заемных средств должна превысить затраты на их привлечение. Поясним это на примере 6.3.

Пример 6.3

Имеются следующие данные о структуре долгосрочного капитала двух новых компаний, Lee Ltd и Nova Ltd.

Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

В первый год работы операционная прибыль каждой из них (т. е. прибыль до вычета процентов и налогов) составила £50 000. Ставка налога на прибыль после вычета процентов – 30 %.

Леверидж Lee Ltd можно считать высоким, поскольку у нее доля заемных средств в долгосрочном капитале высока. Леверидж Nova Ltd значительно ниже. Прибыль, доступную для акционеров каждой компании в первый год работы, можно определить следующим образом.

Рентабельность собственного капитала (обыкновенные акции) (ROSF) для каждой компании составляет:

Мы видим, что у Lee Ltd, компании с более высоким левериджем, ROSF выше, чем у Nova Ltd, несмотря на то, что ROCE (рентабельность использованного капитала) одинакова у обеих компаний (т. е. (£50 000/£300 000) × 100 = 16,7 %).

Обратите внимание на то, что при операционной прибыли, равной £50 000, акционеры обеих компаний выигрывают от левериджа. Если бы компании полагались только на финансирование из собственных средств, то прибыль за год (после налогообложения) составила бы £35 000 (т. е. £50 000 минус 30 %-ный налог), ROSF – 11,7 % (т. е. £35 000/£300 000). Финансовый леверидж позволяет обеим компаниям повысить ROSF.

Леверидж повышает чувствительность рентабельности собственного капитала к изменениям операционной прибыли. У компаний с высокой долей заемных средств изменение операционной прибыли приводит к более значительному изменению ROSF.

Задание 6.17

Если бы у каждой компании операционная прибыль была на 20 % выше (т. е. составила бы £60 000), то каким в этом случае был бы их ROSF?

Скорректированная прибыль, доступная для акционеров каждой компании в первый год работы, составит:

ROSF для каждой компании составляет:

Мы видим, что у Lee Ltd, компании с более высоким левериджем, рентабельность собственного капитала выросла на треть (с 21 до 28 %), а у Nova Ltd, компании с более низким левериджем, – только на четверть (с 14 до 17,5 %). Финансовый леверидж может сработать, конечно, и в обратном направлении. Поэтому у компаний с высокой долей заемных средств небольшое уменьшение операционной прибыли вызывает гораздо более заметное снижение рентабельности собственного капитала.

Причина, по которой леверидж выгоден акционерам, состоит в том, что обычно процентные ставки по займам ниже доходности, которую может получить компания. Кроме того, процентные платежи уменьшают налогооблагаемую базу, как показано в примере 6.3 и задании 6.17, поэтому эффективная стоимость заимствований оказывается довольно низкой. Однако неясно, действительно ли низкие процентные ставки выгодны акционерам. Некоторые утверждают, что поскольку заимствования увеличивают риск для акционеров, то существует скрытая стоимость заимствований. Может быть и так, однако выгодность вычета процентов по кредитам из налогооблагаемой базы вполне реальна.

Эффект финансового левериджа аналогичен эффекту двух сцепленных шестеренок разного диаметра (рис. 6.2). Поворот большей шестеренки (операционная прибыль) заставляет меньшую шестеренку (рентабельность собственного капитала) вращаться с большей скоростью. Более подробно проблемы левериджа обсуждаются в главе 11.

Для оценки финансового левериджа обычно используют два коэффициента:

• коэффициент заемного капитала;

• коэффициент покрытия процентов.

Коэффициент заемного капитала

Коэффициент заемного капитала характеризует вклад долгосрочных кредиторов в долгосрочный капитал компании.

Коэффициент заемного капитала Alexis plc на 31 марта 2007 г. составляет:

Такой коэффициент обычно считается очень высоким.

Задание 6.18

Рассчитайте коэффициент заемного капитала Alexis plc на 31 марта 2008 г.

Коэффициент на 31 марта 2008 г. равен:

Это значительное увеличение уровня заемного капитала за год.

Коэффициент покрытия процентов

Коэффициент покрытия процентов характеризует операционную прибыль, доступную для выплаты процентов. Его рассчитывают по формуле:

Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов - читать онлайн книгу. Автор: Питер Этрилл, Эдди МакЛейни cтр.№ 66

Онлайн книга - Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов | Автор книги - Питер Этрилл , Эдди МакЛейни