Примечания книги: Этика банков. Уроки финансового кризиса. Учебное пособие - читать онлайн, бесплатно. Автор: Петер Козловски

1

Об истории и хронологии кризиса финансовых рынков, убытках банков и ущербе от использования обеспеченных долговых обязательств см.: Beat Balzli et all.: «Der Bankraub» in Der Spiegel. 17. 11. 2008, Nr. 47, S. 44–73, online: http//www. spiegel. de/Spiegel/0,1518590656,00 и их точная хронология в Hans-Werner Sinn: Kasino-Kapitalismus. Wie es zur Finanzkrise kam, und was jetzt zu tun ist. Berlin (ECON) 1. Aufl. 2009, 2. Aufl. 2009.

2

L. Summers: «International Financial Crises: Causes, Prevention and Cures», American Economic Review, 90:2 (2000). S. 2. – Саммерс на момент издания книги (сентябрь 2009 года) был советником Президента США по экономическим вопросам.

3

Там же. S. 2f.

4

О финансовой этике см. также: John R. Boatright: Ethics in Finance, Malden Mass, Oxford (Blackwell) 1999 und Antonio Argandona (Hrsg.): The Ethical Dimension of Financial Institution and Markets, Berlin; New York, Tokyo (Springer) 1995.

5

Gustav Radbruch: Rechtsphilosophie, Stuttgart (Koehler) 8. Aufl. 1973. S. 114.

6

Uhlrich Thielemann, Peter Ulrich: Brennpunkt Bankenethik Der Finanzplatz Schweiz in wirtschaftlicher Perspektive. Bern (Paul Haupt), 2003.

7

Niklaus Schmid: Schweizerisches Insiderstrafrecht Ein Kommentar zu Art. 161 des Strafgesetzbuches Ausnuetzen der Kenntnis vertraulichen Tatsachen Bern, (Staempfli), 1988.

8

О предпринимательской этике см.: F. Neil Вrady: Ethical Managing: Rules and Results, Upper Saddle River, NJ (Prentice Наll) 1989; R.Е. Freeman, D.L. Gilbert: Unternehmensstrategie. Ethik und persoenliche Verantwortung, Fгаnkfurt а. М. (Campus) 1991; Robert С. Solomon: Ethics and Excellence: Соореrаtiоn and lntegrity in Bиsiпеs, New York (McGraw Нill) 1993; Нorst Steinmann, Аlbert Lohr: Einleitung: Grundfragen und Problembestaende einer Unrernehmensethik, in: Нorst Steinmann, Аlbert Lohr:. (Hrsg.): Untemehтensethik, Sruttgаrt (Poeschel) 2. Aufl. 1991, S. 3–2. Нorst Steinmann, Albert Lohr: Grundlageп der Unternehтensethik. Sruttgart: (Poeschel) 1991, 2. Aufl. 1994; Рatricia Рeill-Schoeller. Interkulturelles Manageтeпt, Berlin, New York (Springer) 1994; Кlaus М. Leisinger: Unternehтensethik. Globale Verantwortung und тоdernes Manageтeпt, Мuenchen (с. Н. Beck) 1997; Annette Кleinfeld: Реrsопа оесопотiса: Personalitaet als Ansatz der Unternehтensethik, Heidelberg (Physica) 1998; Sonja Grabner-Krauter: Die Ethisierung des Unternehтens: ein Beitrag zuт wirtschaftsethischeп Diskurs, Wiesbaden (Th. Gabler) 1998; Вettina Palazzo: Interkulturelle Unternehтeпsethik: deutsche und aтerikansiche Modelle iт Vergleich, Wiesbaden (Th. Joseph F. Johnston: Nаtural Law and the Fiduciary Duties of Business Managers; и Р. Koslowski: The Common Good of the Firm as the Fiduciary Dutу of the Manager, оба в: Nicholas Сapaldi (Editor): Business and Religion: А Clash of Civilizations? Salem, МА (М&М Scrivener Press) 2005, рр. 285—00 bzw. 301—12. Gabler), 2000, Nachdr. 2001; Laura Р. Нartman: Perspectives in Business Ethics, New York (McGraw Нill) 2004; Мanuel G. Velasquez: Business Ethics. Соnсерts and Саses Upper Saddle River, NJ (Prentice На1I) 6. Aufl. 2005.

9

В. М. Friedman: Capital, credit and mоney markets // The New Palgrave. А Dictionary оf Economics, London (Macmillan), New York (Stockton), Tokyo (Maruzen) 1987, Bd. 1. S. 320–327.

10

Существуют различные определения и границы между рынком кредитов и рынком капитала. В немецкой дискуссии рынок капитала определяется как рынок долгосрочных финансовых средств или долгосрочных кредитов: К примеру, Е. Тuchtfeld: Кapitalmarkt, in: Handworterbuch der Wirtschaftswissenschaji, Stuttgагt, New York (G. Fischer), Tuebingen (Mohr Siebeck), Gottingen (Vandenhoeck & Ruprecht) 1978, Bd. 4. S. 433. В англо-американской дискуссии, напротив, согласно портфельной теории инвестиций рынок капитала определяется как рынок рискованных финансовых инвестиций: Friedman (1987). S. 320. Обращающиеся на бирже кредиты согласно последним определениям являются частью рынка кредитов, но прежде всего рынка капитала. Поскольку обращающиеся на бирже кредиты являются долгосрочными вложениями инвесторов и несут определенный ценовой риск, даже если это не является риском полных потерь или банкротства, их в классификации ставят между банковскими кредитами и акциями компаний. В предлагаемой книге обращающиеся на бирже кредиты не рассматриваются. Определение рынка капитала, используемое при этом, является тем определением рынка рискованных инвестиций, которое содержится в теории портфельных инвестиций.

11

SchuIdrecht (Recht der SchuIdverhaltnisse) и сhuldvегhaeltпis “SchuId”, “Verschulden”, в: Der Вrосkhаus, Computer-Version, Mannheim (Bibliographisches Institut & FA Brockhaus) 2002.

12

Процитировано по: Nick Рaumgarten: The Deam of Кings. Notes from а Meltdown, The New Yorker, Мау 18, 2009, (Аnnals of Finance). S. 40—7, здесь S. 49. При этом Паумгартен ссылается на Мargaret Atwood: Payback. Debt as Metaphor and the Shadow Side of Wealth, London (Bloomsbury), 2008. Deutsch: Payback: Schulden und die Schattenseite des Wohlstands, Berlin (Berliner Taschenbuch Verlag), 2009). Автор показывает эту связь между долговыми отношениями и искуплением грехов в теории погашения долгов, которая является учением о том, как третьи лица берут на себя долг для удовлетворения требований кредиторов. Cм.: Р. Koslowski: Schuldverhaltnisse, in: Мarco М. Оlivetti (Editor): Lе don et Ia dette, Padova (CEDAМ е Biblioteca dell”Archivio di filosofia») 2005, S. 421—36, и Peter Koslowski, Friedrich Hermann (Hrsg.): Endangst und Erlosung 1. Untergang, ewiges Leben und Vollendung der Geschichte in Philosophie und Theologie, Munchen (W. Fink) 2009, а также: Peter Koslowski (Hrsg.): Endangst und Erlosung 2. Rechtfertigung, Vergeltung, Vergebung in Philosophie und Theologie, Munchen (W. Fink) im Erscheinen 2010. Паумгартен завершает свою статью выводом о том, что капитализм без банкротства как христианство без Бога (ebencla. S. 57).

13

Augustinus, Confessiones V, 9, 17.

14

Nietzsche, Genealogie der Moral, 2. Abh., § 21, KSA 5, 331. Августин и Ницше процитированы по: Вernhard Waldenfels: Geschenkte und geschuldete Aufmerksamkeit, in: Мarco М. Оlivetti (Editor): Le don et Ia dette, Padova (CEDAМ е Biblioteca dell’, Archivio di filosofia) 2005, S. 301.

15

Там же. S. 303.

16

Johannes Messner: Ethik. Kompendiиm der Gesamtethik, Innsbruck, Wien, Munchen (Tyrolia) 1955, YII. Buch: Wirtsсhаftsethik. S. 431 считает принцип ликвидности принципом этики банковского дела.

17

Gonther Engel: Zur ProbIemarik eines geserzlichen Verbors von lnsiderGeschafren, Jahrbuch fuer Sozialwissenschaft, 42 (1991). S. 388–407.

18

Заголовок статьи в Spiegel-Magazins: Dег Рlеitе-Кoenig. Millarden-Versagen der Banken, Der Spiegel, Nr. 16, 18 April 1994. S. 22–30.

19

F. N. Вrady: Impartiality and Particularity in Business Ethics, in: Р. Koslowski, У. Shionoya (Eds.): The Good and the Economical. Ethical Choices in Есоnоmics and Managemmt, Berlin, Heidelberg, New York, Tokyo (Springer) 1993. P. 175–194.

20

Кlaus Moller: Globalisierung, Frankfurt, New York (Campus), 2002.

21

Robert J. Shiller: Jrrational Exuberance. Princeton and Oxford (Princeton University Press) 6. Auflage 2001, обратил внимание на то, что прокладка первого трансатлантического телефонного кабеля имела тот же эффект, что и Интернет. Однако здесь важно то, что Интернет в отличие от телефона позволил осуществлять бездокументационный обмен информацией.

22

Peter Drucker: The Unseen Revolution: Нош Pension Fund Socialism Саmе tо Аmеrica. New York (Нагрег and Row), 1976.

23

На значение такого желания улучшить свое материальное положение с помощью второго источника дохода – от инвестиций в капитал и спекулятивных операций с капиталом обратил внимание Shiller (2001).

24

Рeter Koslowski: Gesellschaftliche Koordination. Einе ontologische und kulturwissensсhаftliсhе Тheorie der Marktwirtschaji. Tubingen (Mohr Siebeck), 1991.

25

Josef Wieland: WerteManagemmtSystem ZfW Prinzipien und Ваusteinе fuer Nachhaltigkeit in der Unternehmensfuehrung (Manuskript).

26

Государство может потребовать это от сотрудников своих организаций, государственных служащих, но не от всех граждан. Тем не менее оно может поощрять идентификацию граждан со шкалой ценностей этого государства.

27

Государство в этом смысле не преследует никакой организационной цели и никаких организационных ценностей, так как оно не является целевой организацией. Оно способствует тому, чтобы другие индивидуумы и организации могли реализовывать в нем свои цели.

28

Boatraight (1999), S. 44, und Rena А. Gorlin (Ed.): Codes of Professional Responsibility, Washington D. C. (Bureau of National Affairs) 3. Aufl. 1994.

29

Мalcolm Вaker: Review of John С. Bogle: The Battle for the Soul of Capitalism, New Наvеn and London: Yalе University Press, 2005, Journal о/ Economic Literature, 22 (September 2008). S. 732: Рекомендации аналитиков растущих рынков, исходящие из ежегодных оценок доходов и долгосрочных прогнозов экономического роста, все время слишком оптимистичны. Аналитики часто поступают так, ожидая будущих доходов компаний… учитывая часть доходов от инвестиционных операций банков. Этого снова требуют рейтинговые агентства S&P и Moody’s, которые явно ждут факта оплаты выпущенных долговых инструментов».

30

О функциях рынка капитала и денег см.: Peter S. Rose: Моnеy and Capital Markets. Financial Institиtions and Instruтents in а Сlobаl Marketplace, Boston еt al. (McGraw-Нill) 7. Aufl. 2000. S. 6ff.

31

Oswald Von Nell-Breuning: Grundzuege der Boersenmoral, Freiburg i. Вс. (Неrder) 1928,5. 9, und Nell-Breuning: Volkswirtschaftlicher Wert und Unwert der Boersenspekulation, Stimmen der Zeit, 114 (1928). S. 46–56, hier S. 52.

32

См.:: Baker (2008). S. 734: Знаменитое высказывание Уинстона Черчилля о том, что «демократия – наихудшая форма правления, если не считать всех остальных» весьма поучительно. Его в полной мере можно применить и в отношении рынков капитала. Их развитие характеризуется позитивным и негативным влиянием. В прежние времена, в одних странах мира больше, в других – менее активно, собственники капитала, – и других состояний, – могли продавать их по цене, выше стоимости, но капитал не всегда был доступен фирмам, что наносило ущерб капитализму, так как такой возможностью могло воспользоваться меньшее количество собственников. Аналогичным образом рынок кредитования благодаря развитию секьюритизации сблизил кредиторов и заемщиков и снизил завышенные стандарты, – что хорошо воспринималось и банками, которые, в значительной степени в силу ограниченности своих собственных балансов не могли выдавать кредиты в больших объемах и по повышенным ставкам. Необходимо, чтобы финансовая система, распределяя капитал, активно и разумно разделяла риски и выгоды от расширения масштабов кредитования. Иногда эти две цели могут совпадать. Есть надежда на то, что финансовая система справится с этой задачей.

33

Gerhard Рicot: М&А aus Sicht der Карitalmaerkte, in: G. Picot: Handbuch Mergers & Acquisitions, Stuttgart (Schaffer-Poeschel) 2000. S. 33–52.

34

Boatright (1999), S. 116, обращает внимание на то, что недостаточная ликвидность больших пакетов акций может стать проблемой крупных пенсионных фондов, так как они часто не в состоянии выразить свое недовольство слабым руководством путем продажи акций другим инвесторам. При этом они вынуждены напрямую влиять на руководство компании и оставаться ее инвесторами. Таким пенсионным фондам, как CalPERS (California Public Employees’ Retirement System), вложившим средства в акции рыночной стоимостью 198,9 млрд дол. США (по состоянию на 15 сентября 2009 г. – см.: hccp://www.calpers.ca.gov!), очень тяжело продать пакет акций компании Microcoft стоимостью 1 млрд дол. США без курсовых потерь на бирже. – Трансформация капитализма частных собственников капитала в капитализм пенсионных фондов выражается в следующих показателях: В 1970 году на долю частных лиц приходилось более чем 72 % акций, а на долю институциональных инвесторов (пенсионных, паевых инвестиционных фондов, страховых компаний и частных компаний и эндаумент-фондов) приходилось около 16 процентов. В 1990 году доля институциональных холдингов увеличилась до более чем 53 %, а частные и государственные пенсионные фонды владели около 28 % акций компаний США (процитировано по: Boatright (1999), S. 114).

35

В Германии действует так называемый принцип локализации. Законом определено, что облигации или акции в марках ФРГ могли выпускаться только банками, находящимися в Германии. О влиянии этого принципа на усиливающуюся международную конкуренцию на немецком рынке капитала см.: R. -Е. Breuer.: Die Deursche Тегminboersе als Vorreiter einer Вогsеnlаndsсhаft der 90ег Jahre? Zeitschrift fiir Bankrecht und Ваnkшirtsсhаft. 2 (1990), Nr. 3. S. 101.

36

Wilhelm Ropke: Spekulacion, in: Handworterbuch der Staatswissenschaften, 4. Аufl., Jеnа (Gustav Fischer) 1926, Bd. 7. S. 706—10, hier. S. 708.

37

На эту связь указал еще Нелл-Бройнинг (1928), с. 129. Профессиональная спекуляция удовлетворяет потребность в разгрузке тех хозяйствующих кругов, которые не хотят спекулировать, а намерены лишь ее учитывать. Он ссылается на исследование ученого-финансиста Фрица Терхалле.

38

Об отличии риска от неопределенности см.: Frank Кnight: Risk, Uncertainty, and Profit. New York (Houghton Miffin), 1921.

39

Gesetz uebеr dem Wertpapierhandel und zur Anderung borsenrechtlicher und wertpapierrechtlicher Vorschriftm (Zweites Finanzmarktfoerderungsgesetz) vom 26. Juli 1994. Закон был принят в своих основных статьях 1 августа 1994 г. и полностью вступил в силу с 1 января 1995 г.

40

Engel (1991) und Dieter Schneider: Wider Insiderhandelsverbot und die Informationseffizienz des Kapitalmarkts, Der Betrieb, 46 (1993), Н. 29. S. 1429—435.

41

Grunewald.: Neue Regeln zum Insiderhandel, Zeitschrift fiir Bankrecht und Bankwirtschaft, 2 (1990), Nr. 3, S. 128–133, und К. J. Нopt: Europaisches und deursches Iпsidеnесh, Zeitschrift fiir Unternehmens– und Gesellschaftsrecht, 20 (991), S. 17–73.

42

Johannes Duns Scotus: Quaestiones in Lib. IV Sententiarum, vol. 9, Lyon (Laurenrius Durand) 1639, переиздано Hildesheim (Olms) 1968, dist. 15, q. 2, n. 23: Qui nес transferunt nес conservant nес eorum induscгia melioratur res venalis nес сепifiсаtur aliquis alius simplex de valore rei emend. ae, sed modo emit, ut statim sine omnibus istis condicionibus vendat, iste esset exterminandus а republica ес exulandus. Иоханнес Дунс Скорус родился примерно в 1265/66 г. в Макстоне (Шотландия) и умер в Кельне в 1308 г.

43

Juan De Lugo: De iustitia et iure, Lyon 1670, Disp. 28, sect. 10, n. 132. Он родился в 1583 г. в Мадриде и умер в 1660 г. в Риме.

44

Luis De Molina: De iustitia et iure, Madrid 1602, Тr. 2, disp. 410, 11. 11.

45

Nell-Вreuning (1928), S. 107f.

46

Второй закон о стимулировании финансовых рынков от 26 июня 1994 г., параграф 21 обязывает все компании, котируемые на бирже, информировать о покупке или продаже акций других компаний, превышающих 5, 10, 25, 50 или 75 % капитала компании. Однако федеральное контрольное ведомство может сделать для компании исключение, если исполнение ею такой обязанности могло бы нанести компании существенный ущерб (параграф 25 № 4).

47

Moore: What is Really Unethical About Insider Trading, JournaL оf Business Ethics,9 (1990), S. 171–182, утверждает, что инсайдерская торговля потому неэтична, что нарушает доверительные отношения. Разумеется, это происходит довольно часто, но не относится ко всем случаям инсайдерской торговли.

48

Основным приверженцем этого тезиса является Н. G. Мanne: Insider Тrading and the Stock Market. New York (The Free Press), 1966.

49

Этот аспект равноправия всех акционеров особо подчеркивает Нopt (1991).

50

Немецкое право запрещает всем акционерам, и не только тем, кто владеет крупными пакетами акций, передавать инсайдерскую информацию (см.: Finanzmarktfoerderungsgesetz « 13 Nr. 1,2). Об американском законодательстве см.: R. J. Wojtek.: Jnsider Тrading im deutschen und amerikanischen Recht, Berlin (Duncker & Humblot) 1978. S. 56ff.

51

Moore (1990). S. 179, Нopt (1991).

52

О различии между продуктивной и непродуктивной информацией см.: Н. -В. Schaffer, С. Оtt: Lehrbuch der okonomischen Analyse des Zivilrechts Berlin, New York, Tokyo (Springer) 1986. S. 300 ff.

53

Richard Т. Degeorge.: Ethics and the Financial Community: Аn Overview, in: о. F. Williams, F. К. Reilly, J. W Нouck (Eds.): Ethics and the Investment Industry, Savage (Rowman & Littlefield) 1989. S. 213, обосновывает свою критику инсайдерской торговли ее краткосрочностью и требует, чтобы налоговое законодательство облагало краткосрочную прибыль налоговой ставкой в размере 100 %.

54

МcGee (1988). S. 37, Thomas Von Aquin, Summa theologiae II–II. S. 77, аn. 3 (4).

55

Thomas Von Aquin, Summa theologiae Il – II, qu. 77, аn. 3(4). Фома Аквинский, касаясь этого вопроса, однозначно видел в арбитраже важную, морально оправданную экономическую функцию.

56

Проблема влияния финансовой спекуляции на распределение доходов и распределительную справедливость постоянно обсуждается, начиная с Аристотеля, см.:: Sen (1993). S. 211.

57

R. W. McGee: Insider Trading: An Economic and Philosophlcal. Analysls Mid-Аtlantiсjоurnаl оf Вusines 25 (I 988). S. 42.

58

Grunewald (1990), S. 133, приходит к аналогичному выводу, что инсайдерская торговля должна быть запрещена в интересах функциональной эффективности рынка капитала.

59

Schneider (1993).

60

См.: замечание Nell-Вreuning Betonung (1928). S. 23 —восприятие «биржи как сферы услуг», т. е. осознание того, что биржа оказывает услуги экономике.

61

Nell-Breuning (1928а). S. 54.

62

Н. -J. Schwarze: Ad-hoc-Publizitat und die Problematik der Notierungsaussetzung, in: J. Вaetge: Insiderrecht иnd Ad-hoc-Pиblizitiit. Duesseldorf (IDWVerlag), 1995. S. 100.

63

H. -G. Bruns: Finanzpublizitat nach lnkгаfttrеten des 2. Finanzmarktfoerderungsgesetzes – Zur praktischen Umsetzung bei Daimler-Benz, in: J. Вaetge: Insiderrecht undAd-hос-Рublizitiit, Duesseldorf (IDW-Verlag) 1995. S. 110.

64

Caspari в J. Вaetge: Insiderrecht und Ad-hoc-Publizitiit. Duesseldorf (IDWVегlag), 1995. S. 81.

65

К.J. Нopt: Das neue lnsiderrecht nach «12 ffWpHG – Funktion, Dogmatik, Reichweite, in: Das Zweite Finanzmarktfoerderungsgesetz in der praktischen Umsetzung. Bankrechtstag 1995, Berlin, New York (Walter de Gruyter), 1996. S. 19.

66

Нopt (1996). S. 17.

67

Процитировано по: Нopt (1996). S. 27f. Zu «20 WpHG.

68

Далеко не всегда можно четко провести грань между оплатой комиссионного вознаграждения и «грязными деньгами». Можно представить следующий сценарий: вы со своей новой фирмой приходите на новый рынок, на котором вы раньше не работали и ваша фирма не располагает на нем никакими коммерческими связями. ваша фирма направляет вас в качестве менеджера в одну из латиноамериканских стран, в которой вы должны организовать сбыт вашей продукции. Господин Х, работающий в фирме-поставщике, называет вам фамилию господина Y в Нуэво-Берлине, который может помочь вам установить необходимые связи. Внешне он кажется контактным и готов познакомить вас с необходимыми людьми в министерстве экономики и с представителями фирм, интересующих вас. Кроме того, он предлагает свои услуги в качестве переводчика. Лишь при обсуждении первого контракта, который вы намерены подписать, оказывается, что он рассчитывает получить гонорар за посреднические услуги и услуги переводчика в размере 20 % от многомиллионной суммы контракта в долларах США. Его услуги приносят большую пользу вам и вашей фирме и в значительной степени экономят денежные средства. Вместе с тем указанная сумма представляется вам завышенной. «Трансперенси Интернешнл» – общество, поставившее своей целью борьбу с коррупцией во всем мире, рекомендует постоянно ставить вопрос о том, прозрачны ли комиссионные доплаты и особые платежи. Граница между комиссией и подарком, с одной стороны, и «грязными деньгами», с другой стороны, происходит в основном там, где при выплате комиссии или выделении подарка обязательность информирования или по меньшей мере ознакомления с этим фактом всех участников не подвергается сомнению, в то время как публичность «грязных денег» невозможна. Следует также иметь в виду отличие «грязных денег» от взятки. «Грязные деньги» как «денежный стимул» для ускорения легальных действий с точки зрения хозяйственной этики следует оценивать по-иному, чем взятку с целью достижения нелегальных действий в пользу взяткодателя.

69

Такой «контроль доступа к рынку» для такси у аэропорта в Москве привел к тому, что поездка из аэропорта в Москву раньше в 3 раза превышала стоимость поездки на то же расстояние из города в аэропорт. Следствием этого стал тот факт, что таксист, направляющийся в аэропорт, каждый раз вынужден был, не доезжая до аэропорта несколько километров, платить деньги, для того чтобы выглядеть в аэропорту как частный извозчик.

70

О проблеме возникающей зависимости стран третьего мира от поставок вооружений см. также: Christian Сatrina: Arms Тransfers and Dерenщnсе, New York (Taylor&Francis) 1988 (=United Nations Iпstitutе for Disarmament Research. UNIDIR und Disserrarion Universirat Zurich).

71

О хозяйственной этике акционеров см.: G. Сorbetta: Shareholders, in: В. Нагvеу (Ed.): Business Ethics. А European Approach, Неmеl Hempstead (Ргеntice Hall), 1994. S. 88–02.

72

Messner (1955). S. 426, und J. Messner: Das Naturrecht. Handbuch der Gesellschaftsethik, Staatsethik und Wirtschaftsethik, Berlin (Duncker & Humblor) 71984. S. 1073 ff.

73

Можно отказаться от обязательства богатых стран инвестировать в развивающиеся страны, для того чтобы бороться с оттоком капитала и предотвращать значительные различия в капитализации мировой экономики. Рогатин подчеркивает необходимость функционирующего рынка капитала в развивающихся странах как предпосылки для зарубежных инвестиций в них. Cм.: F. Rohatin: World Capital: The Need and the Risks, The New York Review of Books, Bd. 41, Nr. 13, 14. Juli 1994. S. 48–53.

74

Мessner(1955). S. 424.

75

D. Hesselberger: Das Grundgesetz. Kommeпtar fuer die politische Bildung, Neuwied (Luchrerhand) 1991. S. 136ff.

76

О проблеме дивидендной политики см.: David Е. R Gay.: Dividend Poliсу, in: The New Palgrave. А Dictionary оf Economics, London (Macmillan), New York (Stосkholm), Tokyo (Maruzen) 1987, Bd. 1. S. 896—99.

77

Nell-Breuning (1928). S. 82.

78

Обращает внимание по позитивное влияние поглощения компаний на конкуренцию между ними, см.: N.-J. Weikart: Firmenuebernahme: Festung Deutschland, in: Manager Magazin, 19. April 1989. S. 128–139.

79

Тh. J. Peters, R. Н. Waterman Jr.: Aus der Suche nach Spitzenleistungen. Was man von den bestgefiihrten US-Unternehmen lеrnen kann, Landsberg (Verlag Моderne Industriе) 1986. Original: In Search оf Excellence. Lessons ftom America’s &st-Run Companies. New York (Harper & Row) 1982.

80

Stephan A. Jansen: Mergers and Acquisitions. Unternehmensakquisitionen und – kooperationen Einе strategische, organisatorische und capitalmarkttheoretische Einfiihrung, Wiesbaden (GabIer) 3. Auf1. 2000. S. 5Е.

81

Процитировано по: Nikolaus Schweikart: Der getriebene Chef. Shareholder value ueber alles – das US-Modell setzt sich durch, DIE ZEIТ, Nr. 20, 10. Mai 2001. S. 26.

82

Рeter Koslowski: Shareholder Value und der Zweck des Unrernehmens, in: P. Koslowski (Hrsg.): Shareholder Value und die Kriterien des Unternehmemerftlgs, Heidelberg (Physica) J 999. S. 1—32.

83

Michael Jensen: Agency Costs of Free Cash Flow, Согрогаtе Finance, and Takeover, Amrican Economic Review, 76 (1986). S. 323–329.

84

О принципе рыночной стоимости см.: раздел 9 главы 2.

85

Мario Monti на годовом собрании ассоциации социальной политики 27 сентября 2001 года в Магдебурге.

86

Peter Koslowski: Gesellschaft und Staat. Ein unvermeidlicher Dualismus, mit einer Еinfuehгuпg vоп Robert Spaemann, Stuttgаrt (Klett-Соttа), 1982.

87

Вероятно, это и является причиной того, почему все президенты федеральной земли Нижняя Саксония, вне зависимости от их политической окраски, по закону о компании «Фольксваген» воздерживались от сомнительной роли федеральной земли Нижняя Саксония в качестве привилегированного акционера компании «Фольксваген».

88

Сложной проблемой представляется оценка особого положения земельных банков и сберегательных банков в Германии. Пользу может принести удешевление кредита для небольших и средних по размерам фирм с помощью государственных гарантий в целях инвестиций этих банков. С другой стороны, издержки этого удешевления оплачиваются налогоплательщиками, которым, вероятно, безразличны структуры компаний на рынке.

89

Благодаря переходу к народному суверенитету национальное государство общества, по Хабермасу, политически начинает влиять «само на себя»; см.: Jorgen Нabermas: Die postnationale Konstellation und die Zukunft der Demokratie, in: J. Нabermas: Die postnationale Konstellation, Frankfurt am Main (Suhrkamp) 1998, S. 100. Nach К. А. Schachtschneider: Res pиblica res popиli. Grиndlegиng einer allgemeinm Repиbliklehre. Бin Beitrtlg zиr Freiheits-, Rechts-, иnd Staatslehre, Berlin (Duncker & Humbloc), 1994. S. 4, создает Республику на основе «Конституции равенства».

90

Так, в работах по тематике теории хозяйственной и корпоративной этики кружка Хорста Штайнмана; см.: Andreas Georg Scherer: Die Rolle der Mиltinationalm Unternehmиng im Prozess der Globalisierиng, Heidelberg (Physica-Verlag) 2003 (Ethische Okonomie. Beitrage zur Wirtsсhaftsеthik und Wirtschaftskultur Bd. 7).

91

Предпосылкой этого является то, что профсоюзы воспринимаются не как «пассивное объединение», как противостоящий собственникам профсоюз или партнер по тарифному соглашению, а кооперирующиеся с руководством фирмы, активные профсоюзы, что присуще немецким профсоюзам. О понятии «пассивное объединение» см.: Richard А. Posner: А Failure of Capitalism.The Crisis of’08 and the Descent into Depression, Cambridge, Mass. (Harvard University Press) 2009. S. 224.

92

Cм.: Alexander Вatchvarov (Ed.): Hybrid Products. Jmtruments, Applications апd Modelling, London (Risk Books) 2005: «Традиционно гибридные продукты представляли собой любые финансовые инструменты, сочетавшие в себе качества, необходимые на рынках долговых обязательств и акций. Примером могут служить конвертируемые облигации. Сегодня сфера их применения стала значительно больше, и включает в себя те продукты, в которых учитываются особенности других рынков. Структурированные финансы подготовили множество инновационных комбинированных продуктов, многие из которых завоевали крупные рынки. Примерами могут послужить ценные бумаги, переданные в траст, см. также: Christopher L. Culp: Structured Finance and Insurance: The Art of Managing Саpital and Risk, New York (Wiley), 2006.

93

Cм. также: Rene М. Stulz: Should We Fear Derivatives? journal of Economic Perspectives, 18 (2004)/ S. 173–192, который мало внимания уделяет риску чрезмерного распространения деривативов.

94

Cм. также: Saryajit: Structured Products and Hybrid Securities, Hoboken, N. J. John Wiley) 2nd edition 2001, р. 1: «Структурированные продукты являются» встроенными производными ценными бумагами», ценными бумагами, представляющим собой комбинацию фьючерсов и инструментов с фиксированным доходом, по характеристике близких деривативным сделкам (приносящих доход, производных инструментов типа форвардов или опционов и определенных активов)».

95

Saryajit: Structured Products 4: Equity, Coттodity, Credit and New Markets: 2, Hoboken, N.J. John Wiley) 2005 (Swaps & Financial Derivarives Library) в число структурированных продуктов включает: деривативы на акции (включая деривативы на свопы/опционы, конвертируемые ценные бумаги и бонды с фиксированной доходностью), товарные деривативы (включая энергетические, металлические и сельскохозяйственные деривативы), кредитные деривативы (включая кредитные ноты/обеспеченные долговые обязательства), новые деривативные рыночные продукты (включая облигации и ноты, привязанные к инфляции, деривативы, связанные с погодой, с имуществом, минутной тарификаций телефона, макроэкономическими индексами и эмиссионные деривативы, связанные с экологией) основывающиеся на их комбинации.

96

О комплексности налогообложения гибридных финансовых инструментов см.: Директива правительства Австралии http://www. treasury. gov. au/ documents /196/PDF/ round6. pdf

97

В связи с опционами и фьючерсами см.: четкое определение, включая и ценообразование опционов и фьючерсов см.: Ernst Moller-Mohl: Optionen und Futures. Grundlagen und Strategien fiir das Тermingeschiift in Deutschland, Osterrreich und in der Schweiz, Sruttgart (Schaffer-Poeschel) 5. Aufl. 2002.

98

Термин «безусловная срочная сделка» представляется более удачным, чем термин «необусловленные срочные сделки» (Moller-Mohl (2002). S. 22), так как термин «не обусловленные» содержит сопутствующее значение срочности, которая на этой площадке отсутствует.

99

Cм. также: Donald Н. Chew Jr.: The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice, Boston (Irwin McGraw-Нill), 1999. S. 468Е.

100

См. также: Gerald Braunderger: Credit Default Swaps. Das Produkt, das die Finanzkrise verschaerfte, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 3. April 2009, Nr. 79. S. 24.

101

Sinn (2009). S. 315: «Этот рынок является самым подозрительным из всех, так как он не поддается регулированию… О том, как американская компания АIG использовала кредитные дефолтные свопы для прикрытия недостатков регулирования, и в 2008 г. вынуждена была показать годовой убыток в размере 100 млрд долларов США, наибольший убыток частной фирмы в истории человечества, написаны тома исследований.

102

International swaps and derivatives association (ISDA): Market Sиrvey, Yеаг Еnd, 2008.

103

Richard J. Rosen: The role of sесuritizаtiоп in mortgage lending, Chicago Fed Letter (The Federal Reserve Bank of Chicago), n. 244 (November 2007), http://www. сhicаgоfеd. оrg/рublcаtiоns/fеdlеttег/сflnоvеmbеr2007-244. pdf. Более критичное отношение к обеспеченным долговым обязательствам и позитивное отношение к секьюритизации высказывает Jan Pieter Кrahnen: Der Handel von Кreditrisiken. Eine neue Dimension des Kapitalmarkts, Perspektiven der Wirtschaftspolitik, 6 (2005). S. 499–519. Vgl. auch Jоsнua Сoval, Jakub Jurek, Erik Stafford: The Economics of Structured Finance, journal of Economic Perspectives, 23 (2009). S. 3—25.

104

Monatsbericht der Deutschen Bundesbank vоn Apri1 2004. S. 29, Monatsbericht der Deutschen Bundesbank vom Маerz 2006. S. 57 (ubersichtliche Beispielrechnungen), Monatsbericht der EZB vom Februar 2008. S. 92 ff. (Schema; Erklaerungen zu besonderen Formen der synthetischen Verbriefung; Uebersichten) (Mitteilung von Professor Or. Gerhard Merk, Universitat Siegen).

105

London Stock Exchange: The Professional Securities Market, http: www.london-stockexchange. com/companies-and-advisors/psm/psmbgoveгview.pdf

106

Steffen Bogs: Wаrten auf Domino. Derivare sind der Renner im globalen Casinо. Gehandelte Volumina werden auf 1600 Billionen US-Dollar geschaetzt. Ein kraeftiger Schubs konnte genuegen, Junge Welt, 12. Juli 2007. S. 9. Online unter: htrp:11 www. neo-liberalismus. de/forum/messages/5110. html

107

Luttermann: Der Wahrheitsstandard einer Weltfinanzordnung, Frankfurter Allgeтeine Zeitung, 10. November 2008, Nr. 263. S. 20.

108

Finanzmaerkte: Derivatemarkt waechst stark, FAZNЕT, 16. April 2008, http:// www. faz. пеt/s/RuЬF3СЕ08В362D244869ВЕ798459 °CВ6АС1!Dос-ЕОIС5СЕ6CC87149F8BE61DF204CD07505-АТрl-Есоmmоn-Sсоntеnt. hrml

109

О теории внутреннего рынка компании см.:: О. Е. Williamson: Firms and Markers, in: S. Weintraub (Ed.): Modern Economic Тhоиght, Philadelphia (University of Pennsylvania Press), 1977, und О. Е. Williamson: The Modern Соrporation: Origins, Evolution, Attributes, Journal оf Economic Literature, 19 (1981). S. 1537–1570.

110

David Williams: Japan: Beyond еhе End of History, London, New York (Rour3 ledge), 1994 (=The Nissan Institute/Routledge Japanese Studies Series). S. 73ff.

111

Nell-Breuning (l928), S. 9, und (1928а). S. 52, Нелл-Бройнинг (1928) уже в 1920-х годах указывал на демократический и не поддающийся давлению характер биржи во времена Веймарской Республики.

112

Nell-Breuning (1928а)/ S. 53, und Мax Weber: Die Boerse, II. Der Boersenverkehr, Goettingеn (Vandenhoeck & Ruprechr), 1896 (Goettingег Arbeirerbibliothek Bd. 2, Nr. 2/3. S. 49—0), S. 78. Вебер подчеркивал – еще в 1896 году, – прежде всего возможность банков манипулировать ценами на фьючерсы, изменяя процентные ставки по кредитам, действующие для покупки фьючерсов с левериджным финансированием.

113

Оба, Nell-Breuning (1928). S. 105, und WEBER (1896), Bd. 2. S. 72, обращали внимание на тот факт, что биржевой кризис вызвали не только профессиональные финансисты, но и спекулянты-любители.

114

Крупные банки, лидеры на рынке кредитов, рынке капитала и предпринимательского контроля, могут становиться инсайдерами уже только потому, что они занимают определенную позицию в качестве члена наблюдательного совета и в качестве основного кредитора фирмы. Деннерт (Dennert: «InsiderTrading», Кyklos, 44 (1991), Nr. 2. S. 184 Anm. 3) видит в этом опасность дальнейшего особого типа инсайдерской торговли: «за счет тесных связей с компаниями их основные кредиторы как правило, получают новую инсайдерскую информацию раньше, чем остальные кредиторы. Досрочное погашение кредита имеет те же последствия как для кредиторов, так и для инсайдеров на фондовых биржах и для акционеров». Аналогия двух форм инсайдерской торговли представляется отчасти спорной, однако определяет требование для дальнейшего анализа. См. также: Guenter Franke: Inside Information in Bank Lending and the Еuгореan Insider Directive, in: Кlaus Норт, Е. Wy-Meersch (Eds.): European Insider Dealing, London (Butterworth), 1991. S. 273–286.

115

W. Roller: Zum Selbstverstaendnis der Banken in einer offen Gesellschaft, in: А. -Е Jacob: Bankenтacht und Ethik, Stuttgart (Poeschel), 1990. S. 9.

116

Amartya Sen: Isolation, Assurance, and thе SociaI Rate of Discount, Quarterly Journal of Economics, 81 (1967). S. 112–124.

117

Koslowski (1988). S. 20–41.

118

Ralf Dahrendorf: Europaisches Tagebuch (XII, Merkur, 48 Nr. 7 (1994). S. 639, справедливо подчеркивает различия в организации институтов пенсионного обеспечения в Германии и Великобритании.

119

Dieter Сahl, Joachim Кlos: Bankgeheiтnis und Quellensteuer iт Vergleich internationaler Finanzтaerkte, Herne/Berlin (Neue Wirtschafrsbriefe), 1993. S. 5.

120

С другой стороны, руководствуясь банковской тайной в отношении дел и имущества личности, нельзя согласиться с тем, что конституция не реагирует, как считают Каль и Клос (1993. S. 5ff) на незащищенность личности. Дела, связанные с личностью, имеют значение для нее.

121

F. Beutter. Geheimnischarakter des Geldes und ethische Grundlagen der Geheimhaltungspflicht, Acta Мопetaria, 2 (1978). S. 15: «В той мере, в какой деньги, к примеру, за выполненную работу находятся в тесной связи с человеческой личностью, деньги причастны к этой сфере защиты личности». При этом нормой доверительности отношений с банком считается то, что основной этической обязанностью является невмешательство в тайны и интимную сферу человека. . Секреты надо сохранять». Там же. S. 157.

122

Сahl und Klos (1993). S. 32.

123

О швейцарской банковской тайне см.: также: Peter, Ruh, Hohn (1981). Bd. I und II.

124

Cahl und Klos (J 993). S. 72.

125

О проблеме «отмывания денег» см. также: Niklaus Schmid: Insiderdelikte und Geldwascherei – neuere und kuenftige Aspekte aus der Sicht der Banken, in: W. Wiegand (Hrsg.): Aktuelle Probleme im Bankrecht, Berner Тage fuer die juristische Praxis 1993, Веrn (Staempfli) 1994. S. 189—15.

126

В. Brenner: Das Bankgeheimnis – abschaffen oder staerken), Neue Zuercher Zeitung, Nr. 242,18. 119. Oktober 1997. S.

127

Сahl und Klos (1993). S. 94.

128

Там же. S. 103.

129

В этом смысле Швейцария – несмотря на впечатление, которое может сложиться из некоторых высказываний министра финансов Германии Пера Штайнбрюкка – уже на протяжении более 750 лет фактически и более 360 лет юридически не является членом Римской империи немецкой нации, которая прекратила свое существование более 200 лет назад.

130

Рeter Кoslowski: Zum Verhaeltnis уоn Polis uпd Oikos bei Aristoteles. Politik und Okonomie bei Aristoteles 1976,3. Aufl. unter dem Titel Politik und Okonomie bei Aristoteles, Tilbingen (Mohr Siebeck), 1993, und Коslowski (1982).

131

Об объеме деривативной торговли: Posner (2009), с. 144. Следует отметить, что, рынок кредитных дефолтных свопов в США намного больше рынка акций в США (хотя это заблуждение, потому что свопы во многом взаимно погашаются), – Согласно Люттерману (2008) с. 20, кредитные дефолтные свопы стоимостью более 50 трлн дол. используются в качестве пари на синтетические деривативы и мнимые продажи.

132

Michael V. Copeland: Intel превратилась в одну из самых лучших компаний. Менеджмент компании четко сориентировался на будущие тенденции и во главу угла поставил задачу реализации выбранных направлений. Это началось в 1986 г., когда будущий главный исполнительный директор Энди Гроув увидел будущие перспективы корпорации Intel в зарождающемся интересе к персональным компьютерам и микропроцессорам. Несколько лет спустя компания заявила, что ускорила свои разработки, и в 1993 г. выпустила сверхпопулярный продукт – чип Pentium, который позволил настольному компьютеру определить многие направления технологического развития. Отеллини поручил исследовать перспективы применения небольших гаджетов группе во главе с Элеонорой Йоэли… В результате был создан чип, совместимый с существующей архитектурой корпорации Intel, который потреблял всего лишь одну десятую мощности, использовавшейся чипом Centrino. Так, выражаясь метафорой, с чистого листа было положено начало бюджету в 1 трлн дол. США.

133

Cм. также: Posner (2009). C. 321.

134

Махабхарата (написана между 400 г. до н. э. и 400 г. н. э., основываясь при этом на более древних источниках). Книга 2: Сабхапарва, или Книга о собрании, процитировано по репринтному изданию 1962 г., перевод с санскрита и комментарии В. И. Кальянова, глава 56: «Видура сказал: Игра в кости – корень раздора, она ведет к взаимной распре или великой битве»

135

Махабхарата, глава 51: «Дхритараштра сказал: Весь мир движется по воле творца (подвергаясь в то же время) влиянию судьбы. Он несвободен».

136

Махабхарата, глава 52: «Видура сказал: Я знаю, что игра в кости есть корень несчастья».

137

Махабхарата, глава 52: «Подобно тому как сильный блеск, внезапно бросающийся в глаза, лишает их (глаза) силы зрения, так и судьба отнимает (у нас) разум. И человек, связанный словно путами, таки попадает во власть рока».

138

Махабхарата, глава 53: «Шакуни сказал: Многоумный игрок, который следит за счетом (игры) и сведущ в приемах ведения нечестной игры, который неутомим в применении разнообразных способов бросания костей и хорошо знает игру, – переносит все в ходе игры. Такая игра может повредить одному из нас. . Ученый брахман приходит к неученому брахману как раз из нечестных побуждений (в сознании своего превосходства). И ученый вообще приходит к неученым (из тех же самым побуждений). И это люди не называют нечестностью».

139

Махабхарата, глава 58: «Ты совершил величайший грех тем, что про– играл самого себя».

140

Процитировано по: Е. J. Carter: Breaking the Bank: GambIing Casinos, Finance Capitalism, and Gеrman Unifiсаtiоn, in: Central European History, 39 (2006). S. 185–213, hier S. 187. – Сarter. S. 188, Fussnote 9. Картер разделяет мнение Иозефа Франка, что Достоевский отстаивал эту неспособность лишь на основе своего неприятия материализма: «Йозеф Фрэнк считал, что Достоевский способен был сдерживать свои эмоции не дольше тридцати минут, объясняя такое поведение своим антиматериализмом, а не мотивацией рациональности и ожиданиями того, что он один способен воспринимать зов судьбы, а не поддаваться искушению самореализации». См.:: Joseph Frank: Dostoevsky: Тhе Stir of Liberation, Princeton (Princeton University Press), 1986. S. 262. Утверждение, что рациональная игра не приносит удовольствия, которого, собственно говоря, ищет игрок, а является лишь тотальной зависимостью от счастья, представляется более понятным.

141

Jackson Lears: Something for Nothing: Luck in Атеriса, New York (Viking) 2003, в частности: Кар. 6. см.: про азартные игры рабочих, которые обычно отвергали рыночную рациональность, Мark Clapson: А Bit оf а Flutter: Popular Gambling and English Society, 1823–1961, Manchester (Маnсhеstег University Press) 1992; Ross МcКibbon: Working-Class Gambliпg in Britain, 1880—939, Past & Present, 82 (1979). S. 147–178; und Roger Munting: Аn Economic and Social History o/Gambling in Britain and thе USA, Manchestеr (Маnсhеstег University Press), 1996;

142

Cм. также: Gerda Reith: Тhе Age оf Сhаnсе: Gambling in Western Culture, New York (Rourledge) 1999. S. ХVII.

143

Thomas Кavanagh: Enlightenment and the Shadows оf Сhаnсе: Тhе Novel and thе Culture оf Gambling in Eighteenth-Century France, Baltimore (Johns Hopkins University Press) 1993. S. 46. В своей новой книге Каванаг отличает «номологическую», регулируемую ориентацию современной повседневности от «онтологической» ориентации реальной игры, которая, на случайный взгляд, является «нерегулируемой». Thomas М. Кavanag: Dice, Cards and Wheels: А Diffirent History of French Culture, Philadelphia (University of Pennsуlvаniа Press), 2005. S. 21.

144

А. Кrogelstein: О различии терминов игра и пари. В решении Верховного суда по оспоримости долга по пари от 30 октября 1998 г. Верховный cуд Австрии дано определение различия между азартной игрой и пари, а также их возможными правовыми последствиями, различной оспариваемости.: www.ris.bka.gv.at/. . IJJT_19981030_0GH0002_ 00100ВОО 107 _98МОООО_000. пf: «Поскольку подсудность долга по пари в конце XV в. – в Фрайбурге и Франк-фурте – особым образом подчеркивалась, она основывалась на влиянии классического римского права (Dreysel а. а. О. 29). Согласно этому пари с неразрешенным или бессмысленным содержанием признавалось действительными и оспариваемой юридической сделкой и становились юридически оправданными тем, что партнеры по пари – в соответствии с одним из вариантов возможного состава преступления – сделали свои ставки – согласно одному из возможных вариантов состава преступления параграфа 1271 Австрийского гражданского кодекса (см.: GlU 5967) – изложили третьему лицу в качестве арбитра, причем лицо, выигравшее пари, могло воспользоваться просто тем, что партнеры по пари договорились о взаимной выплате соответствующей суммы с оговоркой (Arndts, GZ 1861, 401; Dreysel а. а. О. 22; Кriigelstein, Ubег den begrifflichen Unterschied zwischen Spiel und Wette [Leipzig 1869] 17). В общеправовой догматике возникает контроверсия о том, как следует оценивать игры и пари – в сочетании римского и (отличного от него) немецкого права. Однако долг в игре однозначно признавался юридически неподсудным. Вместе с тем подсудность – и прежде всего с точки зрения римского права – долгов в пари стала принципиальной (Dreysel а. а. О. 30 ff; Moncke а. а. О. 14 ff). В прусском общем земельном законодательстве, со ссылкой на положение параграфа 1271 Австрийского гражданского кодекса, напротив, существовало мнение, что только пари могут быть обжалованы, если они предусматривали выплату наличными и не подлежали оспориванию ни в суде, ни третьими лицами. Австрийский гражданский кодекс не различал игру и пари, так как каждая игра… это вид пари. Правовая природа игры по меньшей мере аналогична природе пари. Пари представляют собой другой уровень, в который попадает и игра. Разграничение между игрой и пари излишне с точки зрения последствий гражданского права, так как обе юридические сделки подпадают под регулирование одних и тех же правовых норм (параграфа 1274). Согласно Аммону (VП/2, 463), для гражданско-правовых последствий и в Швейцарии не имеет значение терминологическая разница между игрой и пари, а важен лишь пережиток общего права, согласно которому, как уже было сказано, ни долг в пари, ни долг в игре не могут быть подсудны. Сенат сформулировал следующую правовую норму.

Букмекерские пари в связи со спортивными мероприятиями, заключаемые в соответствии с разрешением земельного правительства для профессионального посредничества в такого рода пари, являются «государственным лотереями» в смысле параграфа 1274 Австрийского гражданского кодекса. В соответствии с этим долг букмекеру при пари в любом случае оспариваем тогда, если партнеры по пари фактически оплатили стоимость пари или отказались от этого. Неподсудной при этом может быть стоимость пари, про кредитованная таким букмекером, если партнер по контракту проиграл пари». Можно критически оценить, что оспариваемость пари на игру не обязывает отличать пари от азартной игры. Если пари, как этого требует закон, соответствует определенным формальным условиям, то может быть обоснованным оспариваемое действие, не образующее связь с пари.

145

David С. Itzkowitz: Fair Enrerprise or Extravagent Speculation: Investment, Speculation, and Gambling in Victorian England, Victorian Studies, 45 (2002). S. 121–147. S. 143. см. также: Urs Staeheli: Spektakulaere Spekulation. Das Роpulaere der Oekоnоmiе, Frankfurt аm Main (Suhrkamp) 2007, анализ относился к Англии и США, und Nancy Henry, Cannon Schmitt (Editors): Victorian Investments: New Perspectives оп Finance and Culture, Bloomington, Indiana (Indiaпа University Press), 2008.

146

О серьезном вкладе в исторические исследования спекуляции и азартных игр автор говорил на заседании секции 153 «Политическая культура спекуляции: биржа и игровые казино в девяностых годах в Европе» Годового собрания Американской исторической ассоциации в Чикаго, 5 января 2003 г., об этом говорил в своем выступлении и Картер, см.: Carter (2006).

147

Emil Struck, Borsenspiel, in: Handwoerterbuch der Staatswissenschaften, Jеnа (Gustav Fischer) 1891. S. 695—04, hier S. 695.

148

Кnut Borchardt: Einleitung, in: Мax Weber, Boerseпweseп. Schrifteп und Reden 1893–1898, ed. Кnut Borchardr, Tueibingen (Mohr Siebeck) 1999. S. 25.

149

Carter (2006). S. 209.

150

Пари́ Паска́ля – предложенный математиком и философом Блезом Паскалем аргумент для демонстрации рациональности религиозной веры. Паскаль для обоснования внутреннего отношения к религии предложил воспользоваться теорией игр, основанной на теории вероятностей. Он рассуждал: «Бог есть или нет. На которую сторону мы склонимся? Разум тут ничего решить не может. Нас разделяет бесконечный хаос. На краю этой бесконечности разыгрывается игра, исход которой неизвестен. На что вы будете ставить?» На что делать жизненную ставку – на религию или на атеизм? Для поиска ответа Паскаль предположил, что шансы существования или отсутствия Бога примерно равны или по крайней мере конечны (прим. пер.).

151

Posner (2009). S. 13.

152

Posner (2009). S. 296.

153

Berkshire Haтнаwаy Inc.: 2002 Аnnuа’ Report: Chairтan’s Letter, hrrp: llwww. berkshireharhaway. comI2002ar/2002ar. pdf. S. 13: «Мы рассматриваем их (деривативы) как бомбы замедленного действия», там же, S. 15: «Однако, на наш взгляд, деривативы являются финансовым оружием массового уничтожения, таящим в себе много опасностей – еще скрытых, но потенциально смертоносных».

154

Там же. S. 15: «что касается перестрахования и деривативного бизнеса, то они аналогичны: черта с два, туда легко войти и практически невозможно выйти».

155

См.: также: Antoine Rebiorioux: Does shareholder primacy lead to а decline in mаnagerial accountability? Cambridge Journal оf Economics, Advance Access published online Мау 15, 2007.

156

М. С. Jensen and W Н. Meckling: The Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Соsts and Ownership Structure, in: К. Brunner (Ed.): Economics and Social1nstitutions, Boston (Маrtinus Nijhoff), 1979. S. 163—31.

157

Е. Gaugler: Shareholder Value und Unrernehmensfuehrung, in: Р. Koslowski (Hrsg.): Shareholder Value und die Kriterien des Unternehmenserfolgs, Heidelberg (Physica-Verlag), 1999. S. 175–186.

158

Частные акционерные компании и отдельные хедж-фонды чувствовали себя во время кризиса финансовых рынков лучше, чем акционерные общества Posner (2009). S. 46: «Одной из причин того, что у хедж-фондов не возникли проблемы платежеспособности, как это произошло с коммерческими банками, было то, что часть их капитала была застрахована на федеральном уровне, поэтому они могут не беспокоиться, так как имеют много возможностей для пространственного маневра, но если они будут тем или иным образом злоупотреблять рисками, они быстро потеряют свое лицо (как это произошло со многими)». Другой причиной может быть улучшенный мониторинг инвестиций в частных акционерных обществах и хедж-фондах.

159

Еlaine Sternberg: Just Business: Business Ethics in Action, Oxford: Oxford University Press) 2nd edition 2000. S. 32: «Цель, придающая максимальное значение бизнесу в долгосрочной перспективе – это реализация товаров и услуг».

160

Кризис финансовых рынков можно рассматривать как следствие давления доходности в мировом масштабе. Как утверждал Генеральный секретарь Организации экономического сотрудничества и развития Анхель Гурриа, благодаря кризису мы открыли для себя темные стороны глобализации. См.:: Gesprach: OECD-Generalsekretaer Angel Gurria: Wir entdecken die dunklеn Seiten der Globalisierung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 19. Januar 2009, Nr. 15. S. 13

161

А.А. Alchian and Н. Demsetz: Pгoduction, Informarion Соsts, and Economic Organization, in: А.А. Alchan: Economic Forces at Work, Indianapolis (Liberty Press), 1977. S. 73—110.

162

J.J. Brouwer, Piet Moerman: Angelsaksen versus Rijnlanders : zoektocht naar overeenkomsten en verschiLlen in Eиropees en Amerikaans denken, Antwerpen (Garant), 2005. S. 87 und 95, в странах рейнского капитализма, прежде всего в Германии и в Нидерландах, ощущалась завышенная оценка статуса ремесленных и связанных с ними профессий, т. е. была более сильная ориентация сотрудников и менеджеров на производство, чем при американском капитализме. Менеджеры чаще, чем в США, приходят из производства, сильнее ориентированы профессионально и продуктивно, и ощущают сильную приверженность коллективу.

163

Этот факт подчеркнул Lee А. Тavis: Modern Contract Theory and the Purpose of thе Firm, in: S.А. Cortright, Michael J. Naughton (Eds.): Rethinking the Purpose оf Business. Interdisciplinary Essays from the Catholic Social Тradition, Notre Dате, Indiana (University of Notre Dате Press), 2002. S. 215—36.

164

R.Е. Freeman: Strategic Management: А Stakeholder Approach, Boston (Pitman) 1984, und R.Е. Freeman: The Politics of Stakeholder Theory: Some Future Directions, Business Ethics Quarter/y, 4 (1994). S. 413ff.

165

Об этом принципе см.: G. Schmoller: Die Gerechtigkeit in der Volkswirthschaft, jahrbuecher fuer Gesetzgebung, Verwaltung und Volkswirthschaft im Deutschen Reich, 5 (1881). S. 19–54. – Vgl. zur Historischen Schule der Nationalokonomie Р. Koslowski: Gesellschaftliche Koordination. Eine Theorie der Marktwirtschaft, Tuebingen (Mohr Siebeck) 1991; Р. Koslowski (Ed.): Тhе Тhеоrу оf Ethical Есоnоmу in the Historical School. Wilhelm Roscher, Lorenz von Stein, Gustav Schmoller, Wilhelm Dilthey and Conteтporary Тhеоry, Berlin, New York, Tokyo (Springer) 1995; und Р. Koslowski (Ed.): Methodology оf thе Social Sciences, Ethics, and Economics in the Newer Historical School. From Мах Weber and Rickert to Sombart and Rothacker, Вегlin, New York, Tokyo (Springer), 1997.

166

Этого требует и Sinn (2009). S. 307.

167

Зинн придает принципу ограничения ответственности главную роль среди причин финансового кризиса. Он говорит о «бацилле ограниченной ответственности» (Sinn [2009]. S. 290). Ограниченная ответственность создает стимул для участников, заставляя их принимать повышенные риски. Дальнейшее уменьшение ответственности из-за дерегулирования и сокращения минимальных резервов законодательством и надзорным ведомством в еще большей степени усилят этот процесс.

168

А. Rappaport: Shareholder Value. Wertsteigerung als Massstab fur die Unternehmeпsfuehrung, Stuttgart (Schaffer-Poeschel), 1995. S. 27ff.

169

Gonter Н. Roth: Shareholder Value und Dividendenausschuettung. in: Р. Koslowski (Hrsg.): Shareholder Valиe иnd die Кriterien des Unternehтenserfolgs. Heidelberg (Physica-Verlag), 1999. S. 128—145

170

* конец того, кто совершает действие, поскольку последнее, хотя и является целью действующего не всегда зависит от его конца. (Прим. пер.)

** конец действия. (Прим. пер.)

171

Gonter Franke: «Опасность близорукости международного рискованного менеджмента банковского кредитования, обеспеченных долговых обязательств, а также структурированных продуктов и кризис финансовых рынков» – доклад на конференции «Выводы из кризиса финансовых рынков для комплaйенс-контроля банков» рабочей группы «Комплайенс и этика финансовых институтов в немецкой сети экономической этики» в сотрудничестве с банком «Байерише хипо-унд ферайнсбанк» 24 мая 2009 г.

172

Там же.

173

Правда, если в наблюдательный совет избраны лишь те, о ком известно, что при повышении окладов менеджерам они не создадут проблемы, компания, против своих собственных интересов, может выплачивать повышенные оклады.

174

James B. Stewart: The Оmen. How аn obscure Вгеtоn trader gamed oversight weaknesses in the banking system, Тhе New Yorker, Осtоbеr 20, 2008. S. 54—б5, hier S. 60.

175

Там же. S. 65.

176

На основе несовершенной рациональности рынков инвестиции в акции превратились в пари. Пари в принципе ненадежны. Не существуют надежные пари, даже на акции. Игра в длинную на растущем курсе, является пари. Игра в короткую на падающих курсах тоже является пари. И ту, и другую можно поддерживать словесно, но не гарантиями.

Приведем один пример: 24 ноября 2008 г. биржевой индекс NASDAQ вырос на 100 пунктов, или на 6 %. Практически все пари выросли, только акции Google упали примерно на 4 %. Одновременно с этим начался ажиотаж вокруг блогов Google – со слухами: «Google столько не стоит, он переоценен, при рецессии пострадает наиболее сильно. Продавайте Google!» Очевидно, блог инициировали спекулянты коротким, которые должны были себя закрыть. Их стратегия усиливалась. Курс упал против рыночного тренда на 4 %. На сле-дующий день, 25 ноября 2998 г., NASDAQ упал на 100 пунктов, примерно на 1,5 %, Google вырос примерно на 10 % —снова в противоход тенденциям рынка. Единственным достоверным сообщением, переданным Google в эти два дня, была краткая заметка главного исполнительного директора Google Е. Шмитта, 25 ноября 2008 г., что у фирмы все в порядке. Курсовые колебания Google оказались большей частью чистыми пари, которые не имели никакого основания в информации и не могли таковыми быть.

177

Posner (2009). S. 78, 100, 107.

178

Posner (2009). S. 107.

179

Неумеренность, высокомерие, гордыня – центральный мотив греческой трагедии, к примеру, в драме «Ахилл и Орест». По-гречески неумеренность, высокомерие могут означать также алчность, непомерную страсть к обладанию.

180

Michael Lewis: Self-Conscious Emotions: Embarassment, Pride, Shame, and Guilt, in: Michael Lewis, Jeannene М. Нaviland-Jones (Eds.): Handbook оf Emotions, New York (Guilford) 2. Auf1. 2000. S. 623–636; June Price Tangney: Perfectionism and the Self-Conscious Emotions: Shame, Guilt, Embarrassment, and Pride, in: G. L. Flen, Р. L. Hewin (Eds.): Perfectionisт: Theory, Research, and Тreatment, Washington (American Psychological Association), 2002. S. 199–215; und Jessioca L. Тracy, Richard W. Robins, June Price Tangney (Eds.): The Self Conscious Emotions: Theory and Research, New York (Guilford), 2007.

181

На это обращал внимание Антонио Аргандона в докладе на конференции «Выводы из кризиса финансовых рынков для банковского комплайенс-контроля» рабочей группы «Комплайенс и этика финансовых учреждений в немецкой сети экономической этики» в сотрудничеcтве с банком «Байерише хипоунд Ферайнсбанк» 29 мая 2009 г. в Мюнхене.

182

На такую связь между новыми возможностями психологии познания и сокращением накоплений указывает Posner (2009). S. 109.

183

Richard К. Green, Susan М. Wachter: The American Моrtgаgе in Historical and International Соntехt, Jоиrnаl оf Economic Perspectives, 19 (2005). S. 93—114, hier S. 93. Авторы доказали, что американская ипотека коренным образом отличается от ипотеки в остальных странах мира, однако обратили внимание на то, что секьюритизация кредитов заемщиками защищала их от изменения процентов по кредитам и одновременно с этим существенно облегчала пользователям возможность получения ипотечных кредитов (там же. S. 100).

184

W. Scott Frame, Lawrence J. White: Fussing and Fuming оvег Fannie and Freddie: How Much Smoke, How much Fire? Journal of Economic Perspectives, 19 (2005). S. 159–184.

185

Green und Wachter (2005). S. 108/9.

186

Мarkus К. Brunnermeier: Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007—008, Journal оf Economic Perspectives, 23 (2009). S. 77—100.

187

Мartin Hohl: Heinrich Bullinger als Oekonom, stab. Stiftung fuer Abendlaendlische Bildung und Kultur, Rundbrief 149 (2006), online: hrrp: llwww. srab-ch. org/index. php?page: rundbrief-149. – Vgl. auch Wilhelm А. Schutze: Die Lehre Bullingers vom Zins, Archiv fiir Reformationsgeschichte, 48 (1957). S. 225–229.

188

P. Koslowski, P.: Ethische Okonomie und theologische Deutung der Cesamtwirklichkeit in der Summa Theologiae des Thomas von Aquin, in: P. Koslowski: Die Ordnung der Wirtschaft. Studien zur Praktischen Philosophie und Politischen Okonoтie, Tuebingen (Mohr 5iebeck), 1994. S. 64–88.

189

Heinrich Bullinger: Predigten 21 und 22 aus den Dekaden (1549–1551) nach der deurschen Ueberserzung von Johannes Haller, Zuerich 1558: Die Ein und zwentzigstye Predig. Vоn dem vierdten gebott der anderen Tafel/ welches in der Ordnung der Zehen gеbоtten das achtet ist! Du solt nit staelen. Веу woelchem geredt wirt von der eygenschafft zeitlicher guetteren/ vnd wie man die recht vnd mit Соtt ueberkommen solle. Auch vоп mancherley geschlaechten vnd gattungen dess diebstals.

190

Вестминстерское исповедание, глава III. Божье вечное указа, § 5: «Людей, предопределенных к вечной жизни, Бог – еще прежде создания мира – согласно Своему вечному и неизменному намерению и тайному изволению Его благой воли избрал во Христе в вечную славу, и это исключительно по Его благодати и любви, без какого бы то ни было предвидения их веры или добрых дел, или их верности, или чего-либо иного в людях, что было бы для Бога условием или причиной сделать это. Все сделано только для прославления Его великой благодати».

191

Аугсбургская конфессия (1530), статья 4. Об оправдании: «Дальше нас учат тому, что мы можем получить прощение грехов и благодать Божью не только за наши заслуги, труд и терпение, но и что мы можем получить прощение грехов и благословение божье из милости божьей, и именно тогда, если мы верим, что Христос страдал за нас и что по его милости грехи прощены, дарованы справедливость и вечная жизнь. Потому что такую веру Бог считает оправданной, она от него исходит и признана» – процитировано по публикации из Интернета.

192

Об IPO см.: Hielemann und Ulrich (2003). S. 63—1.

193

Барни Франк, член Американского дома уполномоченных демократов, причисляемый к левым, придерживается мнения, что есть люди, которые не доросли до обязанностей и задач ипотеки. Выдача им ипотечных кредитов приносит намного больше проблем, чем выгод. См.: Jeffrey Toobin: Barney’s Great Аdvеnturе. Тhе Most Outspoken Маn in thе House Gets Some Real Power, in: The New Yorker, January 12, 2009. S. 37–47, hier. S. 38: Как утверждает Франк, на рынке недвижимости кризис был следствием ошибочной политики, согласно которой собственные дома должны быть доступны всем людям – как говорил Президент Буш, касаясь «права собственности общества»… дом в собственность – хорошее приобретение, но оно недоступно всем. «Франк заявил, выступая в Бостонском университете, что много людей в нашем обществе не имеют достаточно денег, для того чтобы быть домовладельцами, но также много людей, недостаточно интегрированных в общество, а значит не способных нести ответственность за собственный дом. Однако мы толкаем многих людей к неуместному владению недвижимостью. Он добавил также, что многие люди всегда будут арендаторами жилья и что в этом ничего плохого. «Мы должны вернуться в бизнес строительства рентабельного жилья и его содержания», – сказал он. См. также: Gillian Тett: How greed turned to panic, Financial Тimes , Мау 9/10, 2009. S. 17. Особенно разрушительный аспект такого дефолта связан с новым поколением заемщиков «легких кредитов», когда у них пришлось отбирать дома, оставленные ими в плохом состоянии, а кредиторам это добавляло трудности при попытке реализации прежнего имущества.

194

По другой версии: «Мы верим в Бога – а все остальное – наличными». См.: James Surowiecki: The Financial Page: The Trust Сrunсh, Тhе Неw Yorker, Осtobеr 20, 2008. S. 36.

195

с. W.F. Hegel: Vorlesungen iiber die Philosophie der Geschichte, Werke in zwanzig Banden, hrsg. У. Еуа Moldenhauer uлd Каrl Markus Michel, Frankfurt а. М. (Suhrkamp) 1970, Band 12. S. 57: Государство – это божественная идея, воплощенная на земле. Hegel, Grundlinien der Philosophie des Rechts, « 270, а. а. О. Band 7. S. 418: «Государство – это Божья воля духа, существующего и проявляющегося в форме и организации мира». Там же, «272. Дополнение. S. 434: «Необходимо уважать государство как земное божество и признать, что если трудно познать природу, то еще бесконечнее при этом восприятие государства».

196

Baker (2008). S. 731: «В новой финансовой системе связь между кредитором и заемщиком становится все более ненадежной. Как могли возникнуть ипотечные кредиты без обеспечения и по чрезвычайно низким процентным ставкам? Как можно было предлагать кредиты с незначительной долей собственных средств и при практически полном отсутствии ковенант?

197

Нans Albert: Marktsoziologie und Entscheidungslogik, Neuwied (Luchterhand) 1967. S. 66.

198

Хотя проект объединения Германии был и остается самой крупной спасательной кампанией для восточной части Германии.

199

Архитекторы «большого взрыва» теперь начали сомневаться. Радикальная группа рыночных реформаторов, известных как «большой взрыв», превратившая Сити (Лондон) в эпицентр революции, продемонстрировали сегодня хромающую глобальную финансовую систему.

200

Тhе Wall Street Journal Europe, Vol. 27, No. 42, Tuesday, March 31, 2009. S. 1 und 32, hier S. 32.

201

Англо-американская политика дерегулирования с целью усиления своих финансовых центров оказала давление на регулирующие органы других финансовых центров, таких как Париж или Франкфурт-на-Майне, с тем чтобы тоже ослабить регулирование этих финансовых центров и не создавать ненужную конкуренцию регулирующей бюрократии. Можно говорить о дерегулирующей конкуренции финансовых центров, которая привела к постоянному ослаблению регулирования финансовых рынков. Зинн говорит о «конкуренции безвкусицы», Sinn (2009). S. 175. Он сообщает, что высокопоставленный представитель французского регулятивного ведомства на одной из конференций в октябре 2008 г. в Париже сделал замечание, касающееся формирования ведомствами принципа: не разрешать ничего, что не понятно по меньшей мере самому ведомству. Однако они не смогли соблюсти этот принцип, так как они боялись, что при отмене разрешения будет нанесен конкурентный ущерб Великобритании или Германии (там же).

202

Kurswechsel in Grossbritannien. Wetteifern um harte Regulierung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 13. Marz 2009, Nr. 65. S. 13.

203

Масштабы кризиса крупных американских банков подтверждаются тем, что крупнейший банк мира «Ситигруп» в Нью-Йорке в 2007 г. допустил убытки около 27 млрд дол., а в предшествующем –2006 г. – заработал прибыль в объеме 27 млрд дол.

204

Stern, Nr. 12, 2009. см. также: Р. Кrugman: The Economic Consequences of Неrr Steinbrueck, The New York Times, 11. Dezember 2008. Vgl. Sinn (2009). S. 236, Stern, Nr. 12, 2009, Зинн высказался немного дипломатичнее: «Совершенно непонятными предстают постоянные упреки нобелевского лауреата Пола Кругмана в адрес Германии, которая недостаточно борется с рецессией и тем самым подает пример всему миру». Совершенно негодным для немецкой политики представляется дрейф паломников к «Сан-марко», сегодня к «Сан-евро делла Германия». Познер (Posner (2009). S. 285) говорит об «оргии взаимных упреков в адрес Уолл-стрит» у Кругмана. Правда, Штайн

205

Sinn (2009). S. 216.

206

P. Kirkhhoff «Ущерб в другом. Наш экономический кризис заключается в том, что все имеющие отношение к использованию продукта и их должники практически не несут за него ответственность. Собственность может дать лишь весьма ограниченную свободу». Frankjitrter Allgemeine Zeitung: 28. Mai 2009, Nо. 122. S. 31, видит в кризисе перверсию принципа свободы: «Свобода используется для того, чтобы наносит урон другим. Однако ущерб, наносимый другим, никогда не может быть оправдан правом на свободу… Риск структурированной безответственности является коренной проблемой нашего кризисного сценария … Банкир … теряет интерес к платежеспособности должника, то есть снимает с себя ответственность (через обеспеченные долговые обязательства) за выбранного им должника».

207

G. Brown процитирован по статье: Kurswechsel in Grossbritannien. Wetteifern um harte Regulierung, Frаnkfurtеr Allgeтeine Zeitung, 13. Marz 2009, Nr. 65. S. 13 высказывания Брауна приведены из газеты «Гардиан».

208

Термин прозвучал на заседании в Вашингтоне в 1990 г. и описывает позицию Международного валютного фонда и Всемирного банка в отношении условий, которые обязан выполнять должник. Консенсус требует, чтобы должник соблюдал десять структурных правил:

1) бюджетная дисциплина;

2) приоритет публичных расходов на образование, здравоохранение и инфраструктуру, уменьшение субвенций;

3) налоговая реформа в целях снижения ставок налогообложения и расширение расчетной базы;

4) определенные рынком положительные процентные ставки для предотвращения утечки капитала и привлечения зарубежного капитала;

5) конкурентоспособные обменные курсы, стимулирующие ориентированную на экспорт экономику;

6) либерализация торговой политики для открытия доступа зарубежных инвесторов на национальные рынки;

7) открытость и улучшение тарифов для прямых зарубежных инвестиций;

8) приватизация государственных фирм и учреждений;

9) дерегулирование и дебюрократизация, а также сокращение государственного влияния;

10) защита частной собственности.

Дерегулирование названо здесь лишь восьмым по счету. Однако это условие было особенно важным для развития финансовых рынков.

209

Браун утаил, что проигнорировал предостережения Британской ассоциации финансовых услуг о том, что требуется регулирование финансовой сферы, и прежде всего улучшение надежности британских инвестиций, на которые он должен был реагировать, будучи в свое время ответственным канцлером. «Однако теперь, после тяжелого финансового кризиса, премьер-министр Гордон Браун заявил британской газете «Гардиан», следует признаться, что за прошедшие десять лет он выступал за внедрение всемирного ответственного регулирования рынков. Браун в этом разговоре сказал, что он берет на себя «полную ответственность» за свои действия, однако скорее всего отвергнет требования консервативной оппозиции принести свои извинения в этой связи» – приведено по статье «Изменение курса в Великобритании. Эйфория пари на жесткое регулирование». Kurswechsel in Grossbritannien. Wetteifern um harte Regulierung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 13 Maerz 2009, Nr 65. S. 13.

210

Количественные данные по Познеру – Биллион (= триллион в США) – это 1000 млрд. Для сравнения: Валовой национальный продукт США составляет около 14 блн дол. США. По сравнению с США данные Германии весьма скромны. См. Зинн: «У государственно контролируемых банков до февраля 2009 г. потери и убытки составили около 27 млрд (0,027 блн США: 0,027 трлн) евро, возмещение которых в основном возложено на налогоплательщиков… В целом в качестве помощи и гарантий банкам выделено 580 млрд (0,580 блн США: 0,580 трлн) евро, а также 100 млрд евро в виде гарантий частным фирмам и 81 млрд евро на конъюнктурные программы». См. также: Sinn (2009). S. 11.

211

Posner (2009). S. 260.

212

Вaker (2008). S. 732, im Anschluss аn John С. Bocle: The Battle for the Soul о[Capitalism (2005).

213

Р. Кennedy. American Power Is оn the Wаnе, The Wall Street JournaL, 15 January 2009, httр://опliпе. wsj. соm/апiсlе/SВ 123189377673479433. html

214

I. Starbatty. Warum die Oekonomen versagt haben, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 4. November 2008, Nr. 258. S. 12.

215

R. Кhurana. From Higher Aims tо Hired Наnш: The Social Тransformation о[American Вusiness Schools and the Unfulfilled Promise оf Management as а Profession, Princeton (Princeton University Press), 2007. Эта книга, несмотря на уничижительную критику бизнес-школ, была высоко оценена премией Макса Вебера в 2008 г. за лучшую книгу в секции «Организация, занятость и работа» Американской социологической ассоциации и призом 2007 г. за лучшую профессиональную/учебную публикацию в популярных книгах о бизнесе, финансах и менеджменте Американской ассоциации издателей». Согласно утверждениям Хурана, в США около 20 % всех студентов-первокурсников записались на учебу по бизнес-специальностям. Правда, кризис финансовых рынков ощутимо сказался на выборе студентов. Число студентов бизнес-специальностей сократилось, как заявил Хурана в своем докладе на ежегодном собрании Академии менеджмента на совместном заседании с Советом по предпринимательской этике 7 августа 2008 г. в Анахайме, Калифорния.

216

Posner (2009). S. 259: «Сближение ученых-финансистов с промышленностью имеет темные стороны. Если они будут критиковать финансовую сферу и предлагать строгое регулирование ее деятельности, то окажутся «паршивыми овцами» и потеряют возможность заработать на выгодном консалтинге […] Без необходимого объективного анализа экономистов ипотечных компаний и банков возможны проблемы с жилыми домами и кредитные пузыри».

217

Starbatty (2008). S. 12: «На то, что раньше не было никаких шансов опубликоваться в американском журнале, не обращалось никакого внимания». Старбатти видит в этой тенденции причину кризиса всей экономической науки.

218

Posner (2009). S. 282.

219

Р. Cappelli. The Future of the U. S Business Model and the Rise of Comреtitiоn, The Academy of Management Perspectives, 23 (2009) S. 5—10; Richard Whitley: U. S. Capitalism: А Tarnished Model? еbenda. S. 11–22; Мauro F. Guillen, Esteban Garcia-Сanal: The American Model of the Мultinаtional Firm and the New Multinationals From Emerging Economies, еbenda. S. 23–35.

220

Повышенное конкурентное давление, как считает Познер, характерно прежде всего для США, где отменено старое деление на инвестиционные и сберегательные банки на основе дерегулирования. Эта растущая конкуренция оказывает на банки давление не только в консультационной, но и в кредитной деятельности. Posner (2009). S. 130. «Негативный эффект конкуренции и окончательное дерегулирование существенно снизили степень надежности банков. Дерегулирование и конкуренция в банковской сфере с другими финансовыми компаниями позволили найти замену банковским услугам». Эта растущая конкуренция оказала давление на банки не только в сфере консалтинга, но и в кредитовании: «Усиление конкуренции, сопровождаемое уменьшением процентной маржи банков, привело к уменьшению доходов от ипотечного кредитования и от уплаты процентов заемщиками. Минимальная маржа, потребность банков в дополнительной капитализации и достаточно высокая цена привлекаемых банками ресурсов, а также рост стоимости других издержек уменьшили интерес акционеров к банкам».

221

По имеющимся оценкам, богатые в США потеряли в среднем около одной пятой своего состояния. См.: «Богатые теряют одну пятую своего состояния» в газете Frankfurter Allgemeine Zeitung, 25. Juni 2009, Nr. 144. S. 19. В результате мошенничества Мэдоффа потери коснулись в первую очередь богатых частных инвесторов. См.: «Глубина падения Берни Мэдоффа» в газете Frankfurter Allgemeine Zeitung, 20. Dezember 2008, Nr. 298. S. 18.

222

Michael Persson: Dе crisis als de grote gelijkmaker (Die Кrise als der grosse Gleichmacher). Dоог de economische neergang zal de welvaart berer worden уеdeeld, in: de Volkskrant (Amsterdam), 10. Januar 2009. S. 11.

223

Die Berliner Rede von 24. Маerz 2009 von Вundеsрrаesidеnt Horst Koeler: Der Markt braucht Regeln und Moral, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 25. Маerz 2009, Nr. 71. S. 8.

224

Posner (2009). S. 284f.

225

Sinn (2009). S. 99.

226

Необходимо сбалансированное сочетание экономической этики, репутационного давления на банки и государственное управление. См.: Вaker (2008), 734 «Как сделать так, чтобы посредники – корпоративные менеджеры, инвесторы и взаимные фонды – работали эффективнее и в меньшей мере преследовали свой интерес? Первый вариант – совесть. […] Если обратиться к Уолл-стриту с предложением придерживаться умеренности при получении прибыли, то, по мнению Эдвина Гея, первого декана Гарвардской школы бизнеса, маловероятно, что там услышат этот призыв. Второй вариант – репутация. Потребители должны отказаться от компаний, предлагающих плохие бизнес-продукты, а избиратели – от коррумпированных политиков. Основной принцип – постепенность этих процессов, затрагивающих финансовую систему, согласие с таким подходом ориентирующихся на долгосрочные перспективы инвесторов, а также менеджеров и посредников, понимание необходимости совершенствования независимого управления, поощрения аполитичности в деятельности и расширения прозрачности. Ключевым элементом демократических правил и функционирования рынков является лояльность их участников, каждый из которых активно преследует свои собственные экономические интересы. […] Ну, что все на рынке уже лояльны? Не очень похоже. Индивидуальные инвесторы платят значительные средства за активный инвестиционный менеджмент, хотя высокая цена не оправдывается средним качеством услуг.

Индивидуальные инвесторы не торопятся активно применять высокие технологии, время не то. Почему же инвесторы опечалены? Процесс обучения при принятии финансовых решений недостаточно эффективен. Но если холодильник неисправен, молоко сразу же скисает. Плохой инвестиционный консалтинг трудно разгадать, еще сложнее с доказательствами. Предприятия не могут по легитимным причинам все время проверять, не решает ли свои собственные интересы инвестиционный консультант, хотя они обязаны доверять своим консультантам… В результате образуются «неинформированное стадо» и спекулятивные пузыри. Все можно довольно легко начать – заниматься тюльпанами, логистикой, недвижимостью во Флориде. И еще чем-то другим, потому что все это позволяет корпоративным менеджерам и организаторам завышать свое значение, инвестиционным банкирам заниматься андеррайтингом, а взаимным фондам получать прибыль на зависть посредственным инвесторам. […] Таким образом капитал распределяется между миллионами людей, поощряет мудрость и умение инвестировать, постоянно совершенствуется и формирует предложения типичным индивидуальным инвесторам.

Третий, последний, вариант трудно поддается регулированию. Здесь следует руководствоваться законом Сарбаннеса – Oксли. И конечно, в аналогичном надзоре нуждается и ипотечное кредитование. Без сомнения, регулирование может быть помочь восстановлению доверия и предохранять от колебаний – от чрезмерного оптимизма к пессимизму. Расширение деятельности корпорации может иметь непредвиденные последствия как в виде приемлемых расходов, так и в виде очень больших доходов. […] Будут ли ФРС, министерство финансов и комиссия по ценным бумагам и биржам выступать в качестве активных регуляторов, пытаясь предупредить формирование пузырей до того, как они образуются? Нелегко ответить на этот вопрос.

227

Charles P. Кindlederger: Manias, Panics, and Crashes: А History о[Financial Crises, New York (Basic Books), 1978.

228

Franklin Аllen und Douglas Gale: Understanding Financial Crises, Oxford (Охford University Press) 2007, paperback edition 2009. S. 19—1. Vgl. auch Frederic S. Mishkin: Global Financial Instability: Framework, Events, Issues, Journal оf Economic Perspectives, 13 (13–20, hier 5, 6. «Четыре фактора усиливают проблемы асимметричной информации и, тем самым, финансовую нестабильность: ухудшение балансов в финансовом секторе, рост процентных ставок, увеличение неопределенности, и ухудшение финансового баланса в связи с изменениями цен на активы».

229

C.М. Reinhart und К.S. Rogoff: Is thе 2007 U5 Sub-Prime Finаnсial Crisis so Different? An lnternariol1al Historical Comparison, Аmтсаn Economic Review, 98 (2008). S. 339–344, ставят вопрос, является ли современный кризис в США уникальным или он вписывается в общую схему. Они пришли к выводу, что кризис во многом повторяет прежние финансовые кризисы, например, в том, что большинство финансовых кризисов в истории, предшествовали, во‑первых, росту государственного долга и во-вторых, либерализации финансовых рынков (S. 342)… В сравнении с другими пятью крупнейшими финансовыми кризисами последних лет торговый дефицит США особенно большой, он вырос до 6 % валового социального продукта (S. 341). Авторы пришли к выводу: Соединенным Штатам следует самим принять правильное оценить перспективы завершения спада и начать постепенно ускоряться и смягчать остроту положения.

230

Важнее, чем уголовное преследование, является персональное, гражданско-правовое преследование лиц, виновных в банкротстве финансовых институтов, см. также: Roger Parloff: Wall Strееt: It’s Payback Time, Fortune, Januaгy 19, 2009. S. 37—5, «Преступность – это тоже извращение, но с распространенным нежелательным поведением справиться сложнее, чем с преступлением».

231

Michael Thiel: Eine Theorie der rationalen Finanzkrise, Frankfurt/M. (Peter Lang), 1996, не согласен с подходами, объясняющими финансовые кризисы рациональностью их участников.

232

Posner (2009). S. 54.

233

Это требование выдвинул также Зинн (Sinn (2009). S. 314): «Необходимо запретить многоступенчатую секьюритизацию… Распространенная многоступенчатая секьюритизация на 6, и даже до 24 ступеней абсурдна и совершенно не выполняет экономическую функцию. Это не что иное, как трюк по использованию в высшей степени непонятных и неполных правил игры системы».

234

На эту связь драматического роста цен на нефть, сокращения потребительских доходов и кризиса в автомобилестроении, пострадавшей от высоких цен на бензин, в американской автомобильной промышленности как на причину рецессии обратил внимание Джеймс Суровицки James Surowjezki: The Financial Page: Oil Check, Тhе New Yorker, Junе 22, 2009. S. 30 Причинные факторы, вызванные удорожанием стоимости нефти в 2007—008 гг., не зависели от кризиса финансовых рынков. Цена на нефть является большим киллером конъюнктуры, так как она, по мнению Суровицки, резко уменьшила доверие потребителей.

235

Quelle: Bund der Steuerzahler, nach Sratistischem Bundesamt (1950–2007) und eigenen Berechnungen des Bundes der Steuerzahler (2008–2009).

236

Siegfried Нauser: «Экономическое и социальное определение социального рыночного хозяйства – Комплиментарность против конфликта». Доклад на заседании «Перспективы социального рыночного хозяйства» Экономико-политического общества 1947 года 6 апреля 2006 года. Автор этой книги в своем сообщении на том же заседании «Будущее социального рыночного хозяйства» заявил, что в Германии значение слова «социальный» в социальном рыночном хозяйстве усиленно заменялось выражениями от» сглаживающий нестабильность» до «распределительный» и «корпоративно функционирующий между двумя большими партиями и объединениями», и даже представляет угрозу в связи с демографическими и пенсионными проблемами Германии. Кризис финансовых рынков повлиял таким образом, что пенсионная проблема американского фонда сегодня не уменьшилась, а даже приобрела большие масштабы, чем те, что связаны с немецким законодательным обеспечением старости, правда, это является небольшим утешением для подвергшейся угрозам немецкой пенсионной системы. Кризис финансовых рынков принуждает социальное рыночное хозяйство к возврату к первоначальному значению «социальный» и тем самым к новому усилению его витальности и побуждающей силы.

237

Это в равной степени относится и к правительству. Если оно со своей стороны осуществляет расходы, превышающие доходы, оно тоже должно подвергнуться открытой критике. Horst Siebert: Ein Regelwerk fuer die Finаnzmагktе, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 25. Oktober 2008, Nr. 250. S. 11. Jill Lepore: 1.O.U. How we used to treat debtors, The New Yorker, April 13, 2009. S. 34–41, hier S. 38f. Жиль Лепор при своей трактовке истории изучения должников и банкротов в США указывал на то, что США имеют другое, более свободное и при этом склонное к риску отношение к долгам и банкротам, чем в Европе. То, что американцы тем не менее предпочитают списать все долги, по любым причинам, разделяя должников на две категории (при банкротстве владельцев автомобилей и дилеров, должников в тюрьме для недееспособных), представляется недемократичным. Стремление американцев обеспечить одинаковые возможности для облегчения бремени задолженности каждому, внушающему доверие, в равной мере требуется для предотвращения банкротства постепенного снижения рисков. Токвиль писал, что американцы отличаются безрассудной коммерческой смелостью. Мы любим рисковать. «Сразу же возникает непонятная терпимость по отношению к банкротам». Мы готовы простить – и забыть – долги ради вашего процветания… Многие американцы хотят зарабатывать на рисках, которые мы берем на себя, и если трейдеры ошиблись, то мы ведь просто инвестировали. Так как граждане Америки в XVIII столетии имели огромную задолженность перед торговцами в Лондоне, по мнению Лепоре, Декларацию независимости США можно было рассматривать как повод для отказа от уплаты долгов. «Виргинский табачные плантаторы благодаря Джефферсону и Вашингтону имели колоссальные долги перед торговцами в Лондоне… Провозглашение независимости списало эти долги. Американская революция оказалась по форме исторической возможностью обоснованно облегчить долговое бремя» (там же. S. 36).

238

Правда, они были частичной реакцией на значительно меньшие французские репарации после германо-французской войны 1870—871 гг.

239

Der Staat soll den Verbriefungsmarkt ankurbeln Sorge vor Kreditklemme im Mittelstand / Banken brauchen Iпstгumеnte zum Risikоtгаnsfеr, Frankfurter Allgemeine Zeitung, 18. Juni 2009, Nr. 138. S. 22.

Вернуться к просмотру книги